记者丨凌晨
编辑丨朱益民
当埃隆 · 马斯克旗下的 SpaceX 以创纪录的 165 次年度发射收官，并因进入"监管静默期"而向"史上最大 IPO "迈出关键一步时，资本市场的兴奋感早已越过太平洋，在 A 股市场找到了一个看似完美的落脚点—— SpaceX 核心供应商链。
作为国内盛传的 SpaceX 供应链企业，西部材料（002149.SZ）股价在近期走出强势行情，近一周内从 28.93 元攀升，截至 12 月 19 日报收 37.72 元 / 股，市值达 184.2 亿元，创历史新高，股价年内大涨 116%。
值得一提的是，该公司通过西诺稀贵、西部钛业、天力复合 ( 920576.BJ ) 等子公司在商业航天、军工钛材及核电复合材料等细分赛道构建的"隐形冠军矩阵"，是其被市场赋予高估值叙事的重要支撑。
然而，绚烂的概念光环之下，一份冰冷的三季报正投下浓重的阴影：2025 年前三季度，公司扣非净利润同比腰斩。
一边是承载着未来太空经济想象的百倍市盈率，另一边是传统主营业务的疲软与业绩的骤然失速，西部材料正站在一个前所未有的叙事裂口之上。
图片来源：新华社
A 股又跑出一个大牛股，年内涨幅翻倍
西部材料是 A 股"可控核聚变"赛道龙头之一。
公司位于陕西，第一大股东为西北有色金属研究院。公司依托西北有色院，是我国高端钛材领军企业。2025 年上半年，钛制品收入占公司总营收的 69.83%。
资金追捧的核心逻辑，是一个极具稀缺性和想象空间的"故事"。
西部材料通过专业化子公司构建出一个"隐形冠军矩阵"，包括旗下西诺稀贵、西部钛业与天力复合，分别在商业航天关键材料、军工高端钛材及核电安全复合材料等细分领域。
而有消息指出，西部材料通过控股子公司西诺稀贵，为 SpaceX 供应火箭发动机核心热端结构件用铌合金材料，是其在中国大陆地区该类材料的唯一供应商，产品用于燃烧室、喷管等关键部件，已通过认证并进入稳定供货阶段。
为了进一步确认上述消息，21 世纪经济报道记者致电西部材料多次，无人接听。
此外，另一子公司天力复合在今年半年报中公开披露，早在 6 月份便参与了中国科学院合肥物质科学研究院相关项目，现具备聚变装置第一壁相关材料的批量供货能力。同时，公司还参与起草了《卫星用钛—不锈钢爆炸复合过渡接头棒规范》国军标（GJB3797A-2015）。
据公司 2024 年年度报告，西部材料生产的航天级铌合金是火箭发动机的关键材料。
在商业航天叙事光环照耀下，天力复合九个交易日暴涨 194%。西部材料也从一家普通的稀有金属加工商，转身成为了参与全球顶尖商业航天计划、掌握关键技术的"单项冠军"，这一标签也构成了其估值逻辑中最坚硬、也最令人兴奋的基石。
因此，市场的定价机制完全脱离了传统市盈率的束缚，狂热首先直观地反映在估值与股价的异动上。
Wind 数据显示，近半月内，西部材料股价呈现爆发式上涨，从 20 元左右攀升至 37.72 元，累计涨幅达 83.86%，其间多次触发股票交易异常波动，市场交易高度活跃。比如 12 月 15 日总成交额高达 358.45 亿元，换手率高达 267.63%。
伴随股价飙升，公司估值指标同步快速抬升。其中市盈率从 12 月 5 日的 112.33 倍攀升至 12 月 19 日的 206.49 倍，增幅达 83.7%；市净率则从 3.44 倍升至 5.74 倍，涨幅达 66.9%。
科方得智库研究负责人张新原对 21 世纪经济报道记者表示，SpaceX 的发射记录与 IPO 预期不仅带来短期主题催化，更标志着全球商业航天产业化进入加速期。国内虽出现了以民营企业实质进展为代表的长期叙事逻辑信号，但当前市场热度中，产业真实突破占比，明显低于流动性估值溢出。虽然长期产业趋势确立，但仍需警惕短期情绪过热。
前三季度净利润同比腰斩
而客观来看，相比其高耸入云的估值，背后却是略显脆弱的业绩根基，两者之间形成的巨大鸿沟，构成了最核心的矛盾与风险。
直观的冲击来自业绩的突然"失重"。据公司 2025 年三季报，其前三季度营业收入为 22.83 亿元，同比增长 2.82%；归母净利润为 6925.44 万元，同比下降 49.76%；扣非归母净利润为 4896.43 万元，同比下降 50.80%。
同时，其上半年营业收入 15.39 亿元，同比下降 0.35%。净利润 6116.46 万元，同比下降 36.03%。增长动能明显放缓。
尽管"太空故事"令人神往，但西部材料营收的绝对支柱依然是传统的钛制品业务，根据 2024 年年报，该业务收入占比高达 71.46%。
今年上半年，钛制品业务依然贡献了 69.83% 的关键营收。而其他金属产品应收占比不足 25%。
这意味着被市场赋予极高期望的、与 SpaceX 相关的航天级铌合金及相关业务，目前仍处于培育和放量初期。传统主业的周期性波动或短期承压，会快速拖累整体业绩。
值得一提的是，2024 年底，西诺稀贵在北交所门前铩羽而归。而今年 7 月，母公司西部材料公告宣布，控股子公司西诺稀贵将实施定增，总股本从 7870 万股增加到 9600 万股，共募集资金 1.47 亿元。
其中，上市公司将以 1.25 亿元自有资金认购西诺稀贵 1471 万股增发股份，将持股比例从 60% 提升至 64.51%，目的为满足其日常经营资金周转需要，降低偿债风险。
事实上，西部材料此次认购款相当于 2024 年一年净利润。动用如此规模的现金储备，现金流如何支撑运营仍待观察。
北京社科院副研究员王鹏对 21 世纪经济报道记者表示，在估值与短期业绩背离时，投资者需平衡长期成长空间与短期财务支撑，以技术认证、订单可执行性、产业趋势为验证信号。其中潜在风险在于国内商业发射需求放量节奏可能受频轨资源、技术成熟度、资金投入制约、关键环节（如火箭发射、卫星制造）竞争格局影响，"利好出尽"后若其业绩或技术迭代不及预期，可能产生负面影响。
对西部材料而言，代表未来的新业务纵然前景广阔，但其产生的利润规模在短期内尚不足以抵消传统业务的影响，更难以独立支撑起百倍的估值。
主业波动、新业务有待放量，更是对西部材料构成了巨大挑战。一旦未来业绩增速不及预期，都可能引发剧烈的"估值塌陷"，即所谓的"戴维斯双杀"——盈利增长无法兑现，市盈率倍数也将同步收缩。
因此，西部材料的投资故事，已然演变成一场关于"时间"的残酷赛跑：是其太空业务引领的业绩"火箭"能够以超预期速度攀升，迅速填补当前的估值深渊；还是财务现实的引力终将发挥作用，让过高的预期重重落地。
这场赛跑的结果，将不仅决定这家公司的股价走向，也将成为检验 A 股热门赛道投资逻辑成色的试金石。
（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
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